Повышение ставки ударит по акционерам и частным инвесторам, а бизнесу на фоне сокращения прибыли придется решать, на чем экономить: на дивидендах или инвестициях в ОС. Сергей СУЕТИН, к.э.н., доцент, руководитель кафедры менеджмента Школы бизнеса МИРБИС прогнозирует, какие компании понесут максимальные потери.
Правительство РФ одобрило подготовленный Минфином пакет поправок, который включает введение прогрессивной шкалы НДФЛ и повышение с 1 января 2025 г. ставки налога на прибыль организаций с 20 до 25%. Акционерам и владельцам бизнеса необходимо адаптироваться к новой налоговой реальности. С одной стороны, увеличение налоговой ставки поможет наполнить бюджет и поддержать экономику, но с другой — это может привести к снижению чистой прибыли компаний и возможному сокращению дивидендов, что вызовет негативную реакцию инвесторов.
В чем риск акционеров?
Повышенная налоговая нагрузка отразится на собственниках бизнеса и акционерах. Причем больше всех рискуют акционеры.
Если исходить из того, что Сбербанк получит прибыль по итогам 2024 г. в размере ₽ 1,5 трлн, это означает, что бюджет может рассчитывать на дополнительные ₽ 75 млрд. В абсолютном измерении показатель впечатляет. Но нельзя забывать, что это, в первую очередь, деньги, которые недополучит компания и ее акционеры.
Важно также учитывать, что на Московской бирже сейчас большое количество частных инвесторов, поэтому сокращение или отмена дивидендов приведет к тому, что на самом деле нововведение скажется не только на юридических, но и на физических лицах.
Более того, компании не всегда несут нагрузку, связанную с перераспределением прибыли в счет государства, они склонны ее перекладывать на акционеров. Например, ГМК «Норильский никель» в 2020 г. должен был заплатить штраф в размере ₽ 150 млрд. Как ожидалось, за счет прибыли. Да, компания заплатила штраф, но только из той прибыли, которая могла быть направлена на выплаты акционерам. Если в 2019 г. акционеры Норникеля получили ₽ 2280,54 рубля в качестве дивидендов в течение года, то в 2020 г. всего ₽ 1181,65, хотя 2019 финансовый год был успешнее 2018-го и выплаты до объявления прогнозировались в большем размере.
Риски для бизнеса: прибыль сократится
Как же повлияет рост ставки налога на прибыль непосредственно на бизнес? И как поведут себя компании, у которых запланированы существенные капитальные вложения на ближайшие годы?
Прибыль, остающаяся в распоряжении компании, сократится, а она является приоритетным источником финансирования, особенно в условиях жесткой денежно-кредитной политики. Важно, чтобы инвестируемая часть прибыли в собственное производство не сократилась. Заимствования сейчас обходятся дорого и будут, судя по всему, еще дороже. Но не все запланированные проекты можно отменить или сократить, не всегда в этом есть целесообразность.
Соответственно, компании в очередной раз будут пересматривать дивидендную политику, поскольку логичнее сократить дивиденды, а не инвестиции в основные средства. Пересмотр дивидендной политики — крайне непопулярная история среди как спекулянтов, так и долгосрочных инвесторов. Ментальность отечественных акционеров и инвесторов такова, что большинство выбирает не «журавля в небе» (ставка на рост акций), а «синицу в руке» (дивиденды). Поэтому сокращение дивидендов приведет к непропорционально большей отрицательной реакции акционеров. Дивидендные акции будут подвержены продажам, увеличится спрос на акции роста, особенно высокотехнологичных компаний.
Практика уже не раз показала, что «черные лебеди» на дивидендном поле приводят к резкому оттоку капитала (яркие примеры тому — Газпром в 2020 г., и Магнит в 2024 г.). 31 мая Магнит объявил о весьма скромных дивидендах, существенно ниже ожидаемых, что привело к падению котировок на 8,07% (падение индекса Мосбиржи — 1,98%), а в понедельник, 3 июня падение продолжилось и составило около 10% к 16 часам торгового дня. Участники рынка ожидали дивиденды Магнита в диапазоне ₽ 900–970, решение было принято на уровне ₽ 412,13, дивидендная доходность упала с 11–12% до уровня 5–6%, при этом капитализация обвалилась почти на 20%.
Таким образом, для компаний крайне невыгодно принимать решения об отмене или снижении дивидендов. Это возможно только в крайнем случае либо при резком изменении рыночной конъюнктуры. Поэтому массового сокращения дивидендов, пересмотра дивидендной политики ожидать не стоит.
Ещё важен чисто математический аспект. Допустим, условная прибыль составляет ₽ 1 млрд, компания намеревается направить 25% прибыли на дивиденды. При ставке налога на прибыль 20% на дивиденды будет направлено ₽ 200 млн. При ставке налога на прибыль 25% на дивиденды будет направлено ₽ 187,5 млн. То есть дивиденды уменьшатся не на ожидаемые 5%, а на 6,25%. А теперь представим реакцию акционера-физического лица, который попадает еще и под прогрессивное налогообложение. Безусловно, при наличии альтернативных вариантов размещения капитала он будет уходить с рынка.
Стоит отметить, что сейчас на капитализацию отечественного фондового рынка влияет ряд факторов. В отдельности они несущественны, а вместе создают достаточно серьезное кумулятивное влияние, что и привело к майской коррекции 2024 г. И, как видим, налоговая реформа — один из многочисленных факторов. Стоит учитывать, что покупка акций — это покупка будущего компании, поэтому налоги, которые предлагаются к изменению со следующего года, учитываются финансовым рынком уже сегодня.
3 способа пополнить бюджет
Каким образом государство может повысить наполняемость бюджета с подконтрольных компаний? Существует три основных варианта:
• продажа акций, т. е. приватизация;
• увеличение дивидендных выплат;
• увеличение налога на прибыль.
Приватизация — вариант, проверенный временем, но совершенно не приемлемый сегодня: российский рынок недооценён, некоторые компании стоят дешевле своей балансовой стоимости, другие находятся ниже исторически средних значений по мультипликаторам. Приватизация сегодня не актуальна и по геополитическим причинам.
В рамках второго варианта можно увеличить дивидендные выплаты и получить существенные поступления от прибыли корпораций, не изменяя налогообложение. При этом и овцы целы, и поток поступлений стабилен. Кроме того, частные компании пойдут тем же путем, будут повышать дивиденды, чтобы не потерять акционеров. Это уже произошло. И, как результат, российский рынок по дивидендной доходности находится в топе стран с максимальной дивидендной доходностью. Но всему есть предел и поэтому приходится искать новые инструменты для наполнения бюджета.
Третий вариант — налог на прибыль. И если первые два варианта подходят только для госкомпаний и компаний с госучастием, то налог на прибыль затрагивает практически весь бизнес.
Отметим следующие аргументы в пользу повышения налога на прибыль в текущей ситуации.
Налоги занимают значительный удельный вес в доходах бюджетной системы РФ, а налог на прибыль — один из важнейших. Ставки в большинстве стран мира находятся в диапазоне 20–30%, т.е. еще имеется запас прочности для роста.
В России наблюдается экономический рост, а это означает, что увеличиваются выручка и прибыль компаний; укрепилось финансовое состояние. Соответственно, повышение ставки налога на прибыль не должно привести к серьезным проблемам.
Другие меры получения каких-либо доходов с компаний уже исчерпаны либо не своевременны. Растет дефицит бюджета, а в условиях высоких ставок заимствования на финансовых рынках обходятся крайне дорого.
Инфляция под контролем
Повлияет ли рост ставки налога на прибыль на ценообразование? На самом деле существенного влияния на инфляцию не будет по ряду причин.
Налог на прибыль — это не НДС и не акциз. К себестоимости и цене он имеет более опосредованное отношение. Инфляция в настоящее время является приоритетным таргетом у ЦБ РФ. Вопрос под контролем, и необходимые инструменты для вмешательства у мегарегулятора имеются.
Сейчас эпоха высоких ставок и конкурентных рынков. В таких условиях покупатель знает цену каждому рублю и не позволит перекладывать на себя налоговую нагрузку. Кроме того, свободная денежная масса направляется, в первую очередь, на банковские вклады и на рынок облигаций, а не в ритейл.
Инфляция может в ближайшие месяцы незначительно ускориться, для этого есть объективные предпосылки, но повышение ставки налога на прибыль будет второстепенным фактором. Влияние роста ставки составит не более 1%, т.е. не выше статистической погрешности.
Важно учитывать общие настроения рынка
Негативный эффект от повышения налога на прибыль выглядит ограниченным, сейчас на нее больше влияют общерыночные настроения и повышенная волатильность. При наличии системных рисков и их реализации, а также в случае массового оттока инвесторов из рисковых активов капитализация практически любой компании пойдет на снижение.
В качестве резюме стоит отметить, что удар по капитализации в первую очередь почувствуют на себе самые прибыльные компании. Налоговые послабления получат инновационные компании, которые будут платить налоги с меньшего размера налогооблагаемой прибыли, что положительным образом сказывается на секторе высоких технологий уже сейчас. Компании, из года в год получающие убытки либо незначительную прибыль (в т.ч. стартапы), а также не выплачивающие существенные дивиденды, от нововведения пострадают минимально.
А вот отечественные «дивидендные аристократы» и их акционеры будут нести максимальные потери. В итоге выполнить цель по росту капитализации фондового рынка до 66% ВВП к 2030 г. будет сложнее.
